李錄是對沖基金喜馬拉雅資本(Himalaya Partners)的創辦人，幫助波克夏在中國的投資，他也幫中文版的《窮查理普通常識》寫序。這場演講是他在2010年在哥倫比亞大學價值投資課程上的演講。感謝國外blog Street Capitalist 翻譯的底稿。相信看完這場演講會對大家有許多收獲。
li-lu 李錄
Bruce Greenwald：巴菲特說，當他退休時，他有三個人選來來幫忙管理錢。首先是 Baupost 的塞思·卡拉曼(Seth Klarman)，你們會在之後的課程聽到他；其次是紅杉基金的格雷格·亞歷山大(Greg Alexander)；第三個是李錄(Li Lu)。他管理所有的查理孟格的錢。我想我們不需要其他更多的介紹。我有投資他一部份的錢，這筆錢在四年內上漲了400%。
李錄：我在美國的生活就從哥倫比亞開始。我當時不太會說英文，在這裡我開始了新的生活，我從價值投資課程開始了我的職業生涯。我當時很擔心無法償還我的學貸，一個朋友告訴我這門課程，說我如果想要賺錢，一定要來聽聽看這個叫做巴菲特的人所講的講座
我當時對投資一無所知，當天晚上的那場講座，徹底改變了我的人生，他說了三點，就是葛拉漢的書裡所寫的：
1. 股票不只是一張紙，而是代表企業的一部分，你要將你的持股看做是公司的所有權。
2. 你需要安全邊際，讓你在犯錯的時候不會損失太多，對的時候能夠賺更多錢。
3. 最後一個是市場，在這個市場裡，大部分人只關心短期的走勢。這讓你有機會在短期的波動中獲益
這是三個令人震驚的想法，我以前從未從這個角度看待股票市場，我過去一直以為股票市場只是個被人操縱、用來中飽私囊、將錢從別人口袋放到自己口袋的地方，從沒想過它也有正面的一面。之後我用了兩年的時間認真專注地學習關於巴菲特的一切訊息。
兩年之後，我買了第一檔股票。畢業後我在一家投資銀行工作，但一年後我發現這是一個錯誤的選擇。之後我嘗試運作一個基金，但我沒有過去的績效記錄。我管理的錢在第一年就虧損19%。這就是我在這個事業的開始，如果你們跟我在21年前同一時間開始，我相信你們全部都能做的比我好。
身為一個價值投資者，你重視下檔風險更勝於上檔空間。在成為一個投資者之前，你要先找出可能輸掉這場遊戲的地方。這不是一件簡單的事，有許多的原因可能導致失敗。你要檢視自己是一個怎麼樣的人，評估自己是否擅長於此。我總是說，如果你能找出某些你擅長且熱愛的事物，那就是你最好的投資。你做的會比競爭對手要好。如果你能帶著這份熱忱工作，隨著時間的前進，那會帶給你巨大的價值。
回到投資這件事，安全邊際的概念是成為一個好的投資者的重要概念。未來是不能被預測的，你總會碰到意外，有些是好的，大部分是不好的。你需要建立一個安全的標準，無論發生甚麼事，你都不會受到重大損失。巴菲特總是說你只要記住兩件事，第一件事是不要賠錢，第二件事是不要忘記第一件。如果你能夠真正瞭解你在做的事，那麼你會做得很好。但是我們時常不知自己在做什麼，大多數人的遇到的問題都是由無知造成的。這個世界有兩種人，那些知道他們不知道的，以及那些不知道他們不知道的。你要很誠實的問自己是否真的了解，這是很困難的。如果你能夠知道自己其實不知道，你就不會像華爾街的避險基金、共同基金那樣觸動扳機。如果你夠理智、誠實面對自己，你什麼也不會做。
這個課程帶你去瞭解你要進入的領域，特別是讓你接受你有很多不知道的事。投資這件事需要我們持續不斷的學習。幾乎所有事情都會影響到商業決策，商業是不斷在改變的。你不是投資於企業的過去，而是投資企業累計現金流的未來。好的商業決策總是不斷在改變，你必須專注不斷地學習，直到你可以誠實的告訴自己，我知道一些別人不知道的事。雖然還有其它很多事情我並不知道，我也知道我不知道，但是他們並不影響我做出正確的買入決策，因為我擁有一個巨大的安全邊際，我能用50美分購買一美元。如果事情變得對你不利，你還是很安全的。這所有的事情都很不容易，因為商業競爭是殘酷的，它總是處於動態的轉變中。而對於它從開始到結束，知道所有的事和精確地瞭解未來將要發生的事是不可能的，你必須要接受這一點：在某方面你是無知的。
你的優勢真正來自於一個正確的思維方式以及持續多年不斷的學習。但當你藉由研究，有了自己的觀點，你必須有勇氣並且忽略其他人的反對意見。要成為一個更好的投資者，你必須要獨立自主。你不能只是複製別人的見解，遲早事情會變糟，如果你沒有自己的洞見，當股價從100跌倒50，你將不知道它會回到100或200、還是一直跌到0。所以複製別人的看法不是真正有用的，你必須有自己的見解，這沒有辦法被替代。
這就是為什麽投資是很困難的。但另一方面，你可以獲得巨大的回報，所以這是可以接受的。巴菲特說在你的人生、或是40年的職業生涯裡，只要你能做10個好的投資，你將會非常有錢。不過這是一件很困難的事，你要能夠找到一件事，然後知道自己比別人更了解他。
那麼你要如何真正了解、產生自己的洞見？方法就是挑選一間企業，然後深入研究它。我
公司早期有收實習生時，我總是這樣告訴那些實習生：想像一個遠方親戚去世了，你發現你繼承了他的公司，你有公司100%的股權。不管這公司是在做什麼的，
現在它屬於你，你會怎樣處理？你會如何經營？這是去了解一間企業應該有的心態。我強烈建議你們去嘗試了解一間企業，從裡到外徹底鑽研它。這比任何培訓課
程、或是你讀過的書都好。它不需要是一間偉大的企業，它可以是任何一間企業。重點是你要真的把自己當作擁有這間企業全部股權的人，我知道要如何經營它、能
夠經營它、我知道有其他人可以把它經營得更好。
如果你能做到這一點，你將比其他在華爾街的經理人有更大的優勢。大多數人沒有採用正確的觀念，這是非常悲哀的。他們把股票視為一張用來交易的紙，因
為它很容易交易，人們不容易拒絕這種誘惑。但如果你將它是視為一間繼承親戚的公司，你不會隨便交易它。你將學習如何這個企業的知識、如何去經營它。如果你
從這裡開始，然後深入去研究它。如果你知道了一間公司的架構、如何經營它、然後突然間它要以一半的價格出售，你可以賺很多錢。
我是在1997年亞洲金融危機期間開始我的生意，幾年後又碰上了網絡泡沫，多年後遇上的是2007-2008年的金融風暴。它們都被稱為百年難得一
見的災難，不過在數年間就發生了好幾次。每一次市場都與你作對，你的淨資產或者投資標的也許會減少50%。這時真正關鍵的就是洞察力和心態。你必須有一定
信心堅持你自己的判斷，不受別人意見的影響。這並不是一件容易的事，但世界就是這樣，我們沒辦法阻止它發生。所以企業都會遇到這種情況，波克夏至少有三次
市值下降了50%，卡內基、洛克菲勒和其他任何人也遇到過。不過如果在這過程中你犯了錯，可能就不是僅僅下滑50%，甚至可能歸零。
我們見過許多企業，就算是偉大的企業，也會在這種災害中殞落。看看每隔十年的前50大企業，經過上世紀20年代到40年代，三分之二的上榜公司不見
了，100年後只留下了幾個。就是這麼回事，看看一度強大的通用汽車公司發生了甚麼？鐵路股、航空股等股票。這就是為甚麼我說，投資是一個不斷學習的過
程，所有事情都會影響到商業決策，這是不斷在改變的。
而這也是有趣的地方，我對此十分著迷，學習優秀的決策、培養有用的見解。對於你們中間那些充滿好奇心和有良好心態的人，沒有比這遊戲更好的了。資本
主義獎勵有自己見解、能夠有效分配資產的人。因此如果你有這方面的才能和氣質，這是一個精彩的遊戲。如果你沒有的話，我強烈勸你不要去，因為你會受到傷
害。這就是華爾街的作為：他們沒有創造什麼，只是把金錢移來移去。讓金融業成長得過於龐大是對經濟有害的，就像沈溺於賭場、毒品、酒精一樣壞，想像你的經
濟有20到30%是來自賭場、毒品、酒精。僅僅轉移財富是沒有用的，這就是我認為最近十幾年在華爾街上發生的事，所以要避免有害的事情。
沒有留言:
張貼留言